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[지주/Mid-Small Cap] 이상헌 2122-9198 value3@imfnsec.com
두산테스나 (131970)
시스템 반도체 후공정 테스트 전문기업
동사는 2002년에 설립된 시스템 반도체 후공정 테스트 전문기업이다. 올해 상반기 기준 매출비중을 살펴보면 웨이퍼 테스트 91.7%, 패키징 테스트 7.2%, DP 1.1% 등이다. 동사 제품군은 크게 SoC(System on Chip), CIS(CMOS Image Sensor), MCU(Micro Controller Unit), Smartcard IC 등으로 구성되어 있다.
먼저 SoC는 시스템 반도체 시장 중 가장 큰 규모를 차지하고 있으며 AP, RF 등 제품을 특정 지을 수 있는 특정회로들로 설계되는 칩이다.
또한 CIS는 빛(광학적 이미지)를 전기적 신호로 바꾸어주는 역할을 하는 반도체 센서로서 스마트폰, 디지털카메라 등에 필수적으로 들어간다.
이와 더불어 MCU는 코어 이외에 메모리나 간단한 OS 등의 기능을 내장시켜 독립적인 동작이 가능하도록 한 범용 프로세서이다.
내년 신규 테스트 가세 본격화 되면서 매출 성장 가속화 및 삼성 파운드리 물량증가로 인한 낙수효과 수혜 가능할 듯
지난 4월 동사는 테라다인, 세메스 등으로부터 1,909억원 규모로 반도체 테스트 장비를 양수하기로 결정하였다.
이와 같은 반도체 테스트 장비 매입 등을 기반으로 엔비디아의 그록3 LPU(Language Processing Unit) 웨이퍼 및 패키징 테스트 등을 담당할 예정이다. 해당 칩은 삼성전자 파운드리 4nm 공정으로 생산된 뒤 동사가 테스트 등을 수행하게 된다.
올해 11월부터 그록3 LPU 테스트 가동이 시작될 것으로 예상됨에 따라 내년 매출 성장이 가속화 될 것이다.
다른 한편으로는 지난해 10월 동사는 어드반테스트, 인터액션, 세메스 등으로부터 1,714억원 규모로 반도체 테스트 장비를 양수하기로 결정하였다. 올해 4월에는 이와 같은 투자 규모를 2,053억원으로 증액하였다.
이와 같은 반도체 테스트 장비 매입 등을 기반으로 내년 2분기부터 애플향 CIS 테스트 가동이 본격화 되면서 내년 매출 성장이 가속화 될 것이다.
또한 동사는 현재 테슬라 AI4 칩의 테스트 등을 담당하고 있는데, 내년 하반기부터는 테슬라 AI5 양산이 시작됨에 따라 동사의 수주 가능성 등도 높아질 것이다.
무엇보다 내년 삼성 파운드리 물량 증가로 인한 낙수효과 본격화 되면서 동사의 수혜가 예상된다.
한편, 동사는 2027년 11월 완공을 목표로 하여 2,303억원 규모로 평택 2공장 신규시설 투자가 진행 중이다.
이러한 평택 2공장 투자 등을 통해 주력인 웨이퍼 테스트 CAPA 확대 뿐만 아니라 패키지 테스트 등도 본격적으로 성장할 수 있는 기반이 마련될 것이다.
NR
| 액면가 | 500원 | ||
|---|---|---|---|
| 종가(2026.10. | 02) | 107,800원 | |
| Stock Indicator | |||
| 자본금 | 10십억원 | ||
| 발행주식수 | 1,933만주 | ||
| 시가총액 | 1,620십억원 | ||
| 외국인지분율 | 8.4% | ||
| 52주 주가 | 40 | ,950~190,100원 | |
| 60일평균거래량 | 299,288주 | ||
| 60일평균거래대금 | 24.9십억원 | ||
| 주가수익률(%) | 1M | 3M | 6M 12M |
| 절대수익률 | 35.3 | 4.8 | 8.8 137.8 |
| 상대수익률 | 24.1 | 1.6 | 24.2 133.1 |
범례/라벨: 000'S 두산테스나, 209.0 3.59, (2025/10/02~2026/10/02), 174.4 3.03, 139.8 2.47, 105.2 1.90, Price(좌) Price Rel. To KOSDAQ
| FY | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|---|---|---|---|
| 매출액(십억원) | 278 | 339 | 364 | 304 |
| 영업이익(십억원) | 67 | 61 | 45 | -1 |
| 순이익(십억원) | 52 | 49 | 44 | 2 |
| EPS(원) | 3,064 | 2,839 | 2,278 | 78 |
| BPS(원) | 18,140 | 20,884 | 23,013 | 22,615 |
| PER(배) | 9.0 | 20.6 | 11.0 | 680.9 |
| PBR(배) | 1.5 | 2.8 | 1.1 | 2.4 |
| ROE(%) | 18.3 | 13.8 | 10.4 | 0.3 |
| 배당수익률(%) | 0.6 | 0.3 | 0.6 | 0.3 |
| EV/EBITDA(배) | 3.5 | 5.4 | 5.3 | 6.9 |
주: K-IFRS 별도 요약 재무제표
이와 같이 웨이퍼 테스트 등을 성장시키는 환경하에서 본격적으로 패키지 테스트 사업까지 영역을 확대할 경우 턴키 수주를 통하여 매출확대를 도모할 수 있을 것이다.
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두산테스나 (131970)
표1. 두산테스나 실적 추이 및 전망
| FY | 매출액(억원) | 영업이익(억원) | 세전이익(억원) | 순이익(억원) | 지배주주순이익(억원) | EPS(원) | PER(배) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2020 | 1,325 | 306 | 253 | 372 | 372 | 2,248 | 25.0 |
| 2021 | 2,076 | 541 | 517 | 472 | 472 | 2,761 | 18.1 |
| 2022 | 2,777 | 672 | 611 | 523 | 523 | 3,064 | 9.0 |
| 2023 | 3,387 | 608 | 448 | 491 | 491 | 2,839 | 20.6 |
| 2024 | 3,637 | 447 | 371 | 440 | 440 | 2,278 | 11.0 |
| 2025 | 3,039 | -9 | 15 | 15 | 15 | 78 | 680.9 |
| 2026E | 3,335 | 338 | 280 | 290 | 290 | 1,707 | 62.0 |
| 2027E | 4,932 | 1,046 | 1,011 | 857 | 857 | 4,434 | 24.3 |
자료 : 두산테스나 , iM 증권 리서치본부
그림1. 두산테스나 매출 구성(2026년 상반기 기준)
범례/라벨: 두산포트폴리오홀, 딩스㈜외, Die 특수관계인, Preparation 39.1%, PKG Test, Wafer Test, 기타, 자사주, 자료 : 두산테스나 , iM 증권 리서치본부 자료 : 두산테스나 , iM 증권 리서치본부, 그림3. 두산테스나 실적 추이, (억원) 매출액영업이익률(우) (%), 1,000 0
자료 : 두산테스나 , iM 증권 리서치본부
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그림4. 반도체 밸류체인 및 두산테스나 사업영역
자료 : 두산테스나 , iM 증권 리서치본부
그림5. 두산테스나 테스트하우스 목표제품군
자료 : 두산테스나 , iM 증권 리서치본부
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그림6. 두산테스나 모바일용 반도체 테스트
자료 : 두산테스나 , iM 증권 리서치본부
그림7. 두산테스나 자동차용 반도체 테스트
자료 : 두산테스나 , iM 증권 리서치본부
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그림8. 두산테스나 가전/산업용 반도체 테스트
자료 : 두산테스나 , iM 증권 리서치본부
그림9. 두산테스나 보안용 반도체 테스트
자료 : 두산테스나 , iM 증권 리서치본부
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그림10. 두산테스나 기타 반도체 테스트
자료 : 두산테스나 , iM 증권 리서치본부
그림11. 반도체 발전 방향
자료 : 두산테스나 , iM 증권 리서치본부
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K-IFRS 별도 요약 재무제표
| 재무상태표 | 포괄손익계산서 | ||||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| (십억원) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | (십억원,%) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 |
| 유동자산 | 108 | 125 | 119 | 160 | 매출액 | 278 | 339 | 364 | 304 |
| 현금 및 현금성자산 | 45 | 79 | 65 | 110 | 증가율(%) | 33.8 | 22.0 | 7.4 | -16.5 |
| 단기금융자산 | 5 | 0 | 11 | 0 | 매출원가 | 197 | 256 | 292 | 274 |
| 매출채권 | 39 | 37 | 35 | 37 | 매출총이익 | 81 | 83 | 72 | 30 |
| 재고자산 | - | - | - | 0 | 판매비와관리비 | 13 | 22 | 27 | 30 |
| 비유동자산 | 659 | 638 | 653 | 544 | 연구개발비 | - | - | - | - |
| 유형자산 | 615 | 579 | 566 | 455 | 기타영업수익 | - | - | - | - |
| 무형자산 | 2 | 4 | 4 | 8 | 기타영업비용 | - | - | - | - |
| 자산총계 | 767 | 763 | 773 | 704 | 영업이익 | 67 | 61 | 45 | -1 |
| 유동부채 | 276 | 139 | 170 | 117 | 증가율(%) | 24.2 | -9.5 | -26.5 | 적전 |
| 매입채무 | - | - | - | 0 | 영업이익률(%) | 24.2 | 17.9 | 12.3 | -0.3 |
| 단기차입금 | 60 | 37 | 15 | 25 | 이자수익 | 1 | 1 | 2 | 2 |
| 유동성장기부채 | 96 | 63 | 129 | 56 | 이자비용 | 6 | 15 | 14 | 12 |
| 비유동부채 | 182 | 220 | 158 | 150 | 지분법이익(손실) | 0 | -1 | -1 | -1 |
| 사채 | - | - | - | - | 기타영업외손익 | 0 | 0 | 0 | 1 |
| 장기차입금 | 153 | 193 | 129 | 140 | 세전계속사업이익 | 61 | 45 | 37 | 1 |
| 부채총계 | 457 | 359 | 328 | 267 | 법인세비용 | 9 | -4 | -7 | 0 |
| 지배주주지분 | - | - | - | - | 세전계속이익률(%) | 22.0 | 13.2 | 10.2 | 0.5 |
| 자본금 | 9 | 10 | 10 | 10 | 당기순이익 | 52 | 49 | 44 | 2 |
| 자본잉여금 | 81 | 134 | 134 | 134 | 순이익률(%) | 18.8 | 14.5 | 12.1 | 0.5 |
| 이익잉여금 | 220 | 259 | 300 | 292 | 지배주주귀속 순이익 | - | - | - | - |
| 기타자본항목 | -5 | 0 | -1 | 0 | 기타포괄이익 | -2 | -3 | 0 | 1 |
| 비지배주주지분 | - | - | - | - | 총포괄이익 | 50 | 46 | 44 | 3 |
| 자본총계 | 310 | 404 | 445 | 437 | 지배주주귀속총포괄이익 | - | - | - | - |
| 현금흐름표 | 주요투자지표 | ||||||||
| (십억원) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | |
| 영업활동 현금흐름 | 168 | 211 | 222 | 147 | 주당지표(원) | ||||
| 당기순이익 | 52 | 49 | 44 | 2 | EPS | 3,064 | 2,839 | 2,278 | 78 |
| 유형자산감가상각비 | 124 | 167 | 185 | 166 | BPS | 18,140 | 20,884 | 23,013 | 22,615 |
| 무형자산상각비 | - | 1 | 1 | 1 | CFPS | 10,377 | 12,608 | 11,936 | 8,767 |
| 지분법관련손실(이익) | 0 | -1 | -1 | -1 | DPS | 160 | 160 | 160 | 160 |
| 투자활동 현금흐름 | -259 | -174 | -181 | -6 | Valuation(배) | ||||
| 유형자산의 처분(취득) | - | - | - | - | PER | 9.0 | 20.6 | 11.0 | 680.9 |
| 무형자산의 처분(취득) | 2 | 2 | 0 | 2 | PBR | 1.5 | 2.8 | 1.1 | 2.4 |
| 금융상품의 증감 | 0 | -1 | -1 | -1 | PCR | 2.7 | 4.6 | 2.1 | 6.1 |
| 재무활동 현금흐름 | 95 | -2 | -55 | -96 | EV/EBITDA | 3.5 | 5.4 | 5.3 | 6.9 |
| 단기금융부채의증감 | 137 | 53 | 18 | 47 | Key Financial Ratio(%) | ||||
| 장기금융부채의증감 | 89 | 54 | 7 | -67 | ROE | 18.3 | 13.8 | 10.4 | 0.3 |
| 자본의증감 | - | - | 0 | - | EBITDA이익률 | 68.8 | 67.5 | 63.3 | 54.7 |
| 배당금지급 | -3 | -3 | -3 | -3 | 부채비율 | 147.6 | 89.1 | 73.7 | 61.0 |
| 현금및현금성자산의증감 | 5 | 34 | -14 | 45 | 순부채비율 | 83.6 | 53.0 | 44.2 | 25.3 |
| 기초현금및현금성자산 | 40 | 45 | 79 | 65 | 매출채권회전율(x) | 9.1 | 8.9 | 10.1 | 8.5 |
| 기말현금및현금성자산 | 45 | 79 | 65 | 110 | 재고자산회전율(x) | - | - | - | 2,379.4 |
자료 : 두산테스나 , iM 증권 리서치본부
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두산테스나 (131970)
범례/라벨: 괴리율, 일자 투자의견 목표주가 200,000, 평균주가대비 최고(최저)주가대비, 2026-10-08 NR, 주가(원) 목표주가(원)
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| [투자의견] | ||
|---|---|---|
| 종목추천 투자등급 | 산업추천 투자등급 | |
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시가총액기준 산업별 시장비중대비 보유비중의 변화를 추천하는 것임 Overweight(비중확대) Neutral(중립) |
|
| Sell(매도): 추천일 종가대비 -15% 이상 | Underweight(비중축소) | |
| [투자등급 비율 2026-09-30 기준] | ||
| 매수 | 중립(보유) | 매도 |
| 92% | 8% | - |